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安信证券-煤炭行业深度分析

时间: 2020-01-02 10:18 点击:

  当前煤价处于合理区间。从价格来看,截止12月27日秦港均价为587元/吨,假设全年保持该水平,也仅好于全行业陷入亏损的2014-2016年水平。从利润角度来看,当前煤价水平下,仍有三分之一的煤炭企业处于亏损状态;行业平均利润总额仅79元/吨,也仅高于行业全面亏损时期,在扣除相关税费后,几乎所剩无几,因此当前煤价水平并不能言“高”。行业至少应该维持当前价格水平,才能避免行业继续发生金融风险。

  新建产能顶峰已过,预计20年产量增速仅1.3%。2020年预计可投产新建产能9280万吨/年,此后投放产能逐年减少。2020年可投产的新建产能规模预计为9280万吨/年。考虑矿井的投产时间,以及部分小矿井继续去产能,实际产量增速预计1.5%。而前期由于固定资产投资下滑造成的产能瓶颈也有望到来,2021年起,可投产的新建产能将逐年减少,煤炭产量增加后备力量不足,预计产量增速逐年下降。同时,各地小矿井还会陆续关停,导致非主产省分产量均出现下降。预计2020年煤炭供应量33.63亿吨,同比增长仅1.3%。

  经济平稳,下游需求稳定。电力方面,水电由于核电的投高峰已过,2020年新能源发电对火电的压制将减弱。钢铁方面主要考虑长流程对短流程的替代,预计粗钢产量小幅下降,但生铁产量有望保持平稳。水泥产量预计在基建的刺激下保持相对稳定的增长。煤化工方面,2019-2020年适逢煤化工项目投产大年,并且当前油价水平下煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等项目已经可以实现盈利,因此预计将持续拉动煤炭需求。预计需求增速0.5%。

  价格中枢小幅下移,坑口煤价表现强势。从供需格局来看,2020年煤炭行业基本供需平衡,预计秦皇岛港Q5500均价在575元/吨左右,较2019年降低1.5%。坑口方面,在浩吉铁路通车,铁路运力释放的背景下,煤炭运力瓶颈得以突破,同时需求逐步向中西部转移,产地坑口价的走势有望相对于港口价格更为强势,利好上市公司业绩释放。

  高盈利行业龙头公司有望享受估值溢价:煤炭上市公司往往具备天然的资源禀赋差异,在同等煤价水平下,具备优异资源禀赋的龙头企业往往可以获取更高的利润,我们认为这类型企业或可享受相对更高的估值。节奏上,建议煤价触底时关注动力煤,推荐动力煤标的陕西煤业、露天煤业与中国神华;宏观预期改善时建议关注炼焦煤板块,推荐标的为淮北矿业与潞安环能,焦炭标的建议关注开滦股份、山西焦化、金能科技以及中国旭阳集团。此外,还推荐向新能源转型标的山煤国际与美锦能源。

  风险提示:1)经济大幅下行风险;2)煤价大幅下跌风险;3)在建矿井投产进度超预期;4)焦炭行业去产能不及预期。

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